델의 AI 서버 사업이 급성장하면서 AI 최적화 시스템 매출이 기존 PC 사업을 앞질렀습니다. 하지만 이러한 변화는 총이익률에 타격을 줘 2025년 초 대비 26% 하락했으며, AI 인프라 구축의 장기적 수익성에 의문을 제기하고 있습니다.
AI 수익 호황
델은 대규모 데이터센터 구축의 핵심 공급업체로 부상해 CoreWeave, xAI 같은 기업에 Nvidia 기반 서버, 랙, 냉각 솔루션, 지원 서비스를 제공하고 있습니다. 또한 Nvidia, Google, OpenAI와 협력해 고급 AI 소프트웨어를 구동하는 시스템을 개발합니다. 그 성과는 엄청나서, 델은 최근 실적 발표에서 매출 기대치를 크게 웃돌았고, 창업자 마이클 델의 순자산은 2,170억 달러로 치솟아 세계 5위 부자가 되었습니다.
최근 재무 보고서에 따르면 AI 최적화 서버는 이제 랩톱과 PC 소비자 매출의 10배에 달하며, AI 관련 매출은 델 전체 매출의 37%를 차지합니다. 회사는 사실상 하룻밤 사이에 AI 하드웨어 강자로 변모했습니다.
이익률 압박
그러나 매출 급증 이면에는 냉혹한 현실이 있습니다. 델의 총이익률은 2025년 2월 AI 서버 매출을 처음 공개한 이후 약 23%에서 18.1% 수준으로 떨어졌습니다. 회사는 최근 실적 발표에서 AI 서버가 낮은 이익률을 주도하고 있으며, 저마진 AI 하드웨어로의 구성 변화가 전체 수익성을 압박하고 있다고 인정했습니다.
'가치 평가의 대가'로 알려진 뉴욕대 스턴 경영대학원의 아스와스 다모다란 교수는 "낮은 총이익률은 열등한 단위 경제성을 의미하며, 이것이 일시적이지 않다면 델의 지속적 수익성 스토리에 반영되어야 한다"고 말했습니다.
델은 이전에 투자자들에게 AI 서버가 이익률을 낮출 것이라고 예고했으며, 회사 대변인은 "각 사업 부문에서 총이익률 안정성을 유지하는 것이 목표"라고 밝혔습니다. 그러나 데이터는 이익률 압박이 현실이며 가속화되고 있음을 보여줍니다.
업계 비교
델만 이런 수익성 트레이드오프에 직면한 것은 아닙니다. Hewlett Packard Enterprise도 AI 서버 수요가 매출을 끌어올리는 동시에 총이익률에 부담을 주는 현상을 겪고 있습니다. Cisco도 매출 구성과 메모리 비용 상승으로 인한 유사한 제품 이익률 압박을 보고했습니다. 이는 AI 구축 기간의 강력한 하드웨어 수요가 종종 제품 단위 수익성을 희생시키는 대가를 치른다는 것을 시사합니다.
일부 기업은 다른 길을 선택했습니다. IBM은 2000년대 초 PC 사업을 포기하고 이후 하드웨어에서 거의 완전히 벗어나 고마진 소프트웨어와 서비스로 전환했습니다. 반면 델은 하드웨어에 집중하며 고가의 Nvidia 기반 시스템을 대규모로 패키징하고 있습니다. 이 전략이 장기적 이익 성장을 지탱할 수 있을지가 관건입니다.
델의 향방
분석가들은 이익률 압박이 지속적인 문제가 될지에 대해 의견이 갈리고 있습니다. 현재 18명의 분석가가 델 주식을 매수 의견으로 평가하며 AI 수익의 순수한 성장을 이유로 듭니다. Piper Sandler의 선임 리서치 애널리스트 제임스 피쉬는 총이익률 타격은 성장이 총이익 달러 추가를 멈출 때만 수익성을 끌어내리며, 그런 일이 일어나지 않을 것이라고 주장합니다.
피쉬는 "문제가 되는 것은 순이익에 전혀 기여하지 못하는 경우"라고 말했지만, 압박받는 이익률 상황이 "논쟁 중인 주제 중 하나"라고 인정했습니다.
델이 AI 서버 매출을 빠르게 계속 성장시킬 수 있다면, 이익률이 압박을 받더라도 총이익 달러는 여전히 의미 있게 증가할 수 있습니다. 위험은 성장이 둔화되고 회사가 현재 가치 평가를 유지할 수 없는 저마익률 사업 모델에 갇히는 것입니다.
업계에 주는 의미
델의 사례는 AI 하드웨어 공급망의 더 넓은 역학을 강조합니다. 매출은 폭발적으로 증가하지만, 치열한 경쟁과 Nvidia 부품의 높은 비용으로 수익성은 압박받고 있습니다. AI 시스템을 구축하고 통합하는 기업은 엄청난 매출 성장을 기록하는 반면, Nvidia는 이익의 대부분을 차지합니다.
투자자들이 주목해야 할 핵심 지표는 AI 매출 성장뿐만 아니라 영업이익률과 잉여현금흐름 창출입니다. 델이 이익률 압박에도 불구하고 이익 달러를 늘릴 수 있다면 주가는 유지될 수 있습니다. 이익률이 계속 악화되면서 매출 성장이 이에 상응하지 않는다면 낙관론은 약화됩니다.
경쟁사인 HPE, Cisco, Super Micro도 비슷한 역학에 직면해 있습니다. AI 인프라 붐은 거대한 하드웨어 시장을 창출하고 있지만, 스택 중간에 위치한 기업들은 이를 지속 가능한 이익으로 전환하는 데 어려움을 겪을 수 있습니다. 장기적 승자는 하드웨어 위에 소프트웨어와 서비스를 얹거나, 단순 서버 조립을 넘어 차별화를 찾는 기업이 될 것입니다.
자주 묻는 질문
델의 AI 수익은 얼마나 성장했나요? 델의 AI 서버 매출은 급증해 현재 전체 매출의 37%를 차지하며 랩톱 및 PC 사업 소비자 매출의 10배에 달합니다.
델의 총이익률이 하락하는 이유는 무엇인가요? 회사의 AI 최적화 서버는 PC, 기업용 스토리지 등 전통적 제품보다 총이익률이 낮습니다. AI가 매출에서 차지하는 비중이 커지면서 전체 이익률이 하락합니다.
이익률 하락이 델이 수익을 내지 못한다는 뜻인가요? 아닙니다. 델은 여전히 수익성을 유지하고 있으며, 매출이 빠르게 증가하기 때문에 총이익 달러는 계속 성장하고 있습니다. 우려는 시간에 따른 이익률 추세입니다.
델은 HPE, Cisco와 어떻게 비교되나요? 세 회사 모두 AI 서버 수요가 매출을 끌어올리는 동시에 이익률을 압박하는 현상을 겪고 있습니다. 이는 기술 구축 사이클 동안 하드웨어 부문에서 흔한 패턴입니다.
무엇이 이익률 문제를 악화시킬 수 있나요? AI 수익 성장이 크게 둔화되면 델은 현재 주가를 지지할 충분한 이익을 창출하지 못하는 저마진 사업에 갇힐 수 있습니다.
델이 비즈니스 모델을 바꿀 계획인가요? 델은 큰 방향 전환을 발표하지 않았습니다. 회사는 각 사업 부문에서 이익률을 안정화하는 것을 목표로 한다고 밝혔지만, AI 쪽으로의 구성 변화는 구조적인 것으로 보입니다.
결론
델의 AI 서버 사업은 호황을 누리고 있지만, 수익성 트레이드오프는 현실이며 점점 더 가시화되고 있습니다. 회사는 AI 인프라 구축의 핵심 파트너가 되었지만, 하락하는 총이익률은 매출 성장이 지속 가능한 주주 가치로 이어질지에 대한 타당한 의문을 제기합니다. 업계가 주시하는 가운데, 델은 이 긴장을 헤쳐 나갈 수 있음을 증명해야 합니다. 그렇지 않으면 Nvidia가 실질 이익을 차지하는 생태계에서 고부피·저마진 하드웨어 조립업체로 전락할 위험이 있습니다.